中信建投国防军工行业动态报告：船舶市场新船订单轮动明显 关注船舶长期投资价值

核心观点

本轮船舶周期上行的起因是外部因素（疫情、俄乌冲突等）的冲击使得下游航运公司经营情况大幅提升，带动上游船舶板块上涨，整体呈现船型轮动的特点。随着船舶逐步进入拆解周期，内部因素将会取代外部因素成为船舶行业制造上行的主要动力。持续上涨的船价对船舶企业有助于改善船舶企业的盈利能力，建议关注船舶企业长期投资机会。

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行业动态信息

1、2023 年1-4 月份，根据克拉克森统计显示，全球新接订单2299.4万载重吨，同比下降36.7%。我国新接订单1293 万载重吨，同比下降32%，占全球接单份额的56%。501 万修正总吨，同比下降44%，占全球接单分的50%。2020 年以来，造船市场作为航运的上游市场总体呈现跟随航运市场景气变化并有一定的滞后性。

跟随航运价格变化，新造船市场船型订单也出现轮动，今年以来油船市场订单快速增长。2021 年受下游集装箱船运价大幅增长影响，集装箱船订单爆发，2022 年LNG 船接替集装箱船订单一枝独秀。2021 年集装箱船订单同比增长336.9%。2023 年1-4 月份，油船订单按照载重吨计算同比上涨393.7%，LPG 船按照载重吨计算同比上涨111.1%，其他船型同比均有所下降。从船价来看，2023 年4 月底，克拉克森新造船指数为167.32，较年初上涨4%。

本轮船舶周期上行的起因是外部因素（疫情、俄乌冲突等）的冲击使得下游航运公司经营情况大幅提升，带动上游船舶板块上涨，整体呈现船型轮动的特点。随着船舶逐步进入拆解周期，内部因素将会取代外部因素成为船舶行业制造上行的主要动力。持续上涨的船价对船舶企业有助于改善船舶企业的盈利能力，建议关注船舶企业长期投资机会。

2、当前军工板块的估值已接近2020 年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。

2022 年初以来中证军工指数下跌17.20%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块 PE 为57.17 倍，处于历史低位。此外，从我们跟踪的核心重点公司来看，23 年上游、中游、下游的平均估值水平依次为32、45、81 倍。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，2023 年军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。

3、投资策略：核心推荐高景气龙头，重点关注军贸、国改受益标的。首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的。

（1）先进战机产业链：主力型号稳步上量，特种机+无人机贡献新弹性推荐标的：光威复材，中航高科，中航重机，中航沈飞，中航西飞，中直股份，三角防务，中无人机，航天彩虹；

（2）航发产业链：补齐产品全谱系、产能+质量瓶颈双突破推荐标的：航发动力，航发控制，钢研高纳，派克新材，航宇科技，图南股份；（3）导弹产业链：强耗材属性亟需降本，备战打仗推动需求高增推荐标的：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；（4）海军产业链：“十四五”造舰高峰期持续，新四化迎来广阔空间推荐标的：湘电股份，中国船舶，中船防务；

（5）军工信息化产业链：智能化战争时代已来，新体系建设有望加速推荐标的：中科星图、紫光国微，振华科技，鸿远电子，宏达电子，景嘉微，中航光电，航天电器，七一二，国睿科技，航天电子。

国改方面，首选已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的，次选有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的公司。

（1）基本整体上市且激励机制理顺：振华科技、中航沈飞、中航重机、中无人机、中航光电、中航西飞；（2）有较大资产整合空间或激励机制有望理顺：国睿科技、航天电子、中直股份、七一二。

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