国泰君安：白酒龙头积极作为 中长期布局机会已现

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投资建议：淡季反馈平稳、复苏延续可期，低估值与低预期下把握布局机遇，首选低估值标的。短期首选低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等；2）下半年建议增持次高端标的：山西汾酒、老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等。

高端白酒渠道跟踪：价格平稳，强化渠道。1）茅台：整箱飞天批价2955-2960元，散瓶飞天批价2800-2920元，批价环比保持稳定，保持按月回款按月发货。2）五粮液：批价950元左右，库存水平1个月左右，1-5月以来动销表现积极。3）国窖：高度批价900元，批价保持稳定，短期春雷行动有序推进，库存略有升高。

龙头积极作为，高端复苏领先。近期我们再度走访多家白酒龙头企业，面对短期需求平稳、长期保持成长的白酒产业趋势，龙头企业保持积极应对，持续推进发力产品结构、强化消费者培育、优化渠道体系等战略举措从而把握复苏机遇，且高端酒当下对于量价动态平衡、渠道库存把控等更加从容：1）例如五粮液，元春动销爆发式增长，至今整体动销趋势积极，结合经济稳中有升的宏观环境及五粮液主品牌展现的强复苏势能，定调2023年以稳应变、以进固稳、拔节起势，产品策略与渠道策略灵活调整，千元价格带核心大单品普五打法以动销为主、同时强化渠道利润，非标产品加大开发力度，经典系列从战略上双轮驱动，全渠道消费者活动提升势能。2）例如泸州老窖，近年来国窖持续推进价格跟随策略、保持高端酒价格生命线，具体渠道管控根据市场实时调节，春节不追求开门红，重点以消化库存、消费者建设为主，春节去库存情况非常好，近期春雷行动稳步推进、符合预期，加快回款的同时库存水平小幅提升应对接下来旺季，后续重点发力终端门店梳理、消费者培育等，全年目标信心充分、费用效率有望继续优化。

板块价值凸显，把握布局机遇。Q2白酒消费主要集中于五一、端午等小旺季，短期淡季叠加气温升高，终端动销相对平稳，分场景看当下宴席消费仍保持积极趋势，婚宴、会议等表现亮眼，商务消费仍处于渐进式复苏途中。从产业维度看，白酒商业模式优秀、产业韧性突出，股价波动更多基于宏观经济预期及消费复苏预期的边际变化，当下板块估值性价比高，低预期与低估值下价值持续凸显，把握中长期配置时点。

风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。

（文章来源：国泰君安证券研究）

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